KABARBURSA.COM - PT Kalbe Farma Tbk (KLBF) dikenal sebagai salah satu emiten defensif yang relatif tahan terhadap gejolak ekonomi. Produk obat-obatan, susu nutrisi, hingga jaringan distribusinya yang luas membuat pertumbuhan perusahaan cenderung stabil, bahkan saat kondisi ekonomi tidak ideal.
Tidak demikian untuk saat ini. Indo Premier Sekuritas mengungkap, mesin pertumbuhan Kalbe memang masih berjalan. Hanya saja, lajunya tidak secepat seperti diperkirakan sebelumnya.
Hasil diskusi Indo Premier dengan manajemen menunjukkan bahwa penjualan pasca-Lebaran pada April hingga Mei 2026 masih tumbuh sekitar 5-7 persen secara tahunan. Pertumbuhan tersebut terutama ditopang oleh segmen farmasi dan distribusi. Keduanya merupakan lini bisnis terbesar Kalbe.
Di segmen farmasi, pertumbuhan masih ditopang oleh produk bermerek dan produk lisensi yang mencatat kenaikan penjualan sekitar 10 persen. Sebaliknya, produk generik hanya tumbuh sekitar 4,6 persen.
Artinya, sumber pertumbuhan Kalbe saat ini lebih banyak berasal dari produk dengan nilai tambah yang lebih tinggi.
Tantangan mulai muncul dari segmen Jaminan Kesehatan Nasional (JKN). Segmen ini mengalami perlambatan sejak tahun lalu. Periode penagihan piutang dari rumah sakit pemerintah masih berlangsung cukup Panjang, sehingga menekan efisiensi modal kerja perusahaan.
Di sisi lain, segmen distribusi masih menjadi titik terang. Kehadiran prinsipal baru, yaitu Bayer, sejak awal 2026, memberikan kontribusi tambahan terhadap pertumbuhan pendapatan distribusi.
Sementara itu, bisnis consumer health mulai kembali ke pola pertumbuhan normal setelah lonjakan permintaan selama periode Lebaran. Segmen nutrisi justru menjadi area yang paling menantang. Sekitar 70 persen pendapatan nutrisi Kalbe berasal dari susu formula premium, sehingga pelemahan daya beli masyarakat membuat pertumbuhan segmen ini belum mampu pulih secara optimal.
Tekanan Biaya Meningkat
Alasan utama Indo Premier memangkas target harga KLBF bukan berasal dari sisi penjualan, melainkan dari tekanan biaya.
Manajemen mengungkapkan bahwa harga bahan baku farmasi atau active pharmaceutical ingredient (API) mengalami kenaikan signifikan seiring meningkatnya harga minyak dunia. Masalahnya, Kalbe belum leluasa menaikkan harga jual produk farmasi, terutama obat generik.
Untuk produk generik, ruang kenaikan harga sangat terbatas karena pemerintah masih menghadapi tekanan defisit program JKN. Sementara untuk produk lisensi dan obat bermerek, kenaikan harga juga tidak mudah dilakukan. Jika harga dinaikkan terlalu agresif, konsumen berpotensi beralih ke produk generik yang lebih murah.
Proyeksi Laba Dipangkas, Rekomendasi Beli
Dengan kata lain, Kalbe menghadapi situasi yang tidak ideal. Biaya produksi naik, tetapi kemampuan untuk meneruskan kenaikan biaya kepada konsumen masih terbatas.
Kondisi tersebut membuat Indo Premier menurunkan asumsi margin laba kotor (gross profit margin/GPM) 2026 dari sebelumnya 38 persen menjadi 37,1 persen. Dampaknya, proyeksi laba bersih 2026 dipangkas sekitar 7,4 persen menjadi Rp3,44 triliun.
Meski memangkas proyeksi laba, Indo Premier tidak mengubah pandangan positif terhadap saham KLBF. Rekomendasi Buy tetap dipertahankan, meskipun target harga diturunkan dari estimasi sebelumnya menjadi Rp1.200 per saham.
Alasannya sederhana. Penurunan target harga lebih disebabkan revisi laba, bukan karena perubahan fundamental jangka panjang. Bahkan setelah revisi tersebut, KLBF masih diperdagangkan pada valuasi sekitar 9,2 kali price to earnings ratio (PER) 2026, jauh di bawah valuasi historisnya.
Dari sisi fundamental, perusahaan juga masih menunjukkan karakteristik yang disukai investor jangka panjang. Pendapatan diperkirakan terus tumbuh dari Rp35,3 triliun pada 2025 menjadi Rp37,9 triliun pada 2026 dan berlanjut menjadi Rp44,7 triliun pada 2028. Dividen yield juga tetap menarik di kisaran 5-6 persen.(*)
